在中國，工程機(jī)械行業(yè)景氣度與房地產(chǎn)市場息息相關(guān)，房地產(chǎn)是工程機(jī)械最重要的下游之一，在房地產(chǎn)整體遇冷的情況下，工程機(jī)械行業(yè)景氣度難有起色。
　　瑞銀證券今日發(fā)布工程機(jī)械行業(yè)研報(bào)表示，疲弱的房地產(chǎn)新開工將壓制工程機(jī)械設(shè)備的銷售，固定資產(chǎn)投資增速仍在下滑，對整體行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，相對看好徐工機(jī)械和恒立油缸，認(rèn)為這2股將是整體行業(yè)承壓背景下的一抹亮色。
　　房地產(chǎn)拖累工程機(jī)械銷售
　　瑞銀認(rèn)為，2014年上半年，工程機(jī)械下游相關(guān)行業(yè)(采礦業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))投資增長喜憂參半。其中，鐵路投資累計(jì)同比增速繼續(xù)復(fù)蘇，增長8.9%，道路投資增長10.9%；但房地產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增速則持續(xù)下降至14.1%，較2013年的20.6%下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。該行測算的相關(guān)行業(yè)合計(jì)投資累計(jì)同比增速僅17.1%，較2013年的20.5%下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，是2013年初以來的最低水平。
　　從資金面角度來看，在PSL(抵押補(bǔ)充貸款)和政策性銀行的推動(dòng)下，該行預(yù)計(jì)中長期企業(yè)新增貸款仍將維持高位。另一方面，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、銀行間市場流動(dòng)性仍然充裕，相對寬松的信貸條件應(yīng)該仍能支撐下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　瑞銀著重提到了房地產(chǎn)遇冷對于工程機(jī)械行業(yè)的不利影響，房地產(chǎn)銷售下降，而新開工面積大幅下滑將壓制工程機(jī)械設(shè)備的銷售。
　　2014年上半年，商品房銷售面積累計(jì)下降6%，銷售額下降7%，房屋新開工面積累計(jì)同比下降16.5%；房屋施工面積累計(jì)同比增長11.3%，增速較2013年的16.1%明顯下降。展望2014年下半年，由于2013年下半年商品房銷售面積達(dá)7.9億平米，絕對水平較高，因此該行預(yù)計(jì)下半年銷售面積下降幅度有擴(kuò)大的可能，從而壓制開發(fā)商的房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)。


商品房銷售金額下滑拖累工程機(jī)械銷售

　　行業(yè)仍在下滑混凝土機(jī)械銷量跌幅最大
　　瑞銀表示，行業(yè)整體景氣度并未好轉(zhuǎn)，下滑之勢未改。2013年4月開始，土方機(jī)械單月銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中挖機(jī)銷量在2013年四季度實(shí)現(xiàn)了超過20%的增長，裝載機(jī)在8月后亦實(shí)現(xiàn)了超過15%的月均銷量增長。但進(jìn)入2014年以來，由于房地產(chǎn)銷售及新開工不佳，2014年3月，挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷量分別下滑8%和4%，結(jié)束了11個(gè)月的正增長。此后4-7月，跌幅持續(xù)擴(kuò)大，其中7月挖機(jī)銷量下降27%，裝載機(jī)銷量下滑20%。


挖掘機(jī)銷量仍在下降

　　瑞銀表示，行業(yè)中下滑最嚴(yán)重的莫過于混凝土泵車銷量，至今仍未有起色。
　　2012年下半年以來，混凝土機(jī)械行業(yè)同比環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度的下降。從龍頭公司三一和中聯(lián)的表現(xiàn)看，降幅明顯，下半年收入分別為93.6/66.9億元，同比分別下降8.2%/33.6%。與此對應(yīng)，毛利率亦大幅下降。進(jìn)入2013年，龍頭企業(yè)均采取了更為謹(jǐn)慎的營銷策略，以控制應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因此，混凝土機(jī)械銷量繼續(xù)大幅下滑。2013年下半年，三一重工和中聯(lián)重科的混凝土機(jī)械銷售收入僅80億元左右，而綜合毛利率也降至歷史低點(diǎn)(分別為12%和21%).
　　2014年以來，房地產(chǎn)銷售和新開工均開始負(fù)增長，而混凝土機(jī)械中的泵車和攪拌車最主要的下游即來自房地產(chǎn)行業(yè)。該行的調(diào)研顯示，2014年上半年龍頭企業(yè)的混凝土機(jī)械銷量下降幅度可能仍在30%以上，該行預(yù)計(jì)毛利率也將承受壓力。該行認(rèn)為受制于房地產(chǎn)投資的疲弱表現(xiàn)，混凝土機(jī)械銷量未來三年將仍維持低位。
　　看好徐工機(jī)械和恒立油缸
　　瑞銀認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)大周期拐點(diǎn)已經(jīng)開始出現(xiàn)，未來銷量繼續(xù)高增長的可能性較小，由此帶動(dòng)的房地產(chǎn)新開工及施工量將處于較低水平，因此工程機(jī)械行業(yè)不存在行業(yè)性的機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品分類上，該行預(yù)計(jì)與基建投資相關(guān)度較高的起重機(jī)將有更好表現(xiàn)，因此該行看好徐工機(jī)械。從未來5-10年看，該行認(rèn)為核心零部件廠商仍有較大的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)，看好恒立油缸。
　　瑞銀認(rèn)為，徐工機(jī)械受益基建“微刺激”，房地產(chǎn)影響較小。
　　徐工機(jī)械是國內(nèi)工程起重機(jī)龍頭公司，占據(jù)50%市場份額，其路面機(jī)械、樁工機(jī)械與公路、鐵路、軌道交通等基建項(xiàng)目關(guān)聯(lián)度較高。而基建作為中央政府“微刺激”的重要發(fā)力點(diǎn)，該行預(yù)計(jì)公司最為受益。
　　公司于上半年簽署了《參股尼加拉瓜發(fā)展投資有限公司框架協(xié)議》，并且將成為運(yùn)河工程設(shè)備獨(dú)家供應(yīng)商，這主要得益于徐工集團(tuán)豐富的產(chǎn)品種類。根據(jù)規(guī)劃，該運(yùn)河總投資額超過250億英鎊，該行預(yù)計(jì)設(shè)備投資在10-13%之間，尼加拉瓜運(yùn)河項(xiàng)目是公司業(yè)績的潛在增長點(diǎn)，若成功實(shí)施將明顯增厚公司凈利潤。但該項(xiàng)目存在較大的政治風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　江蘇省委常委會(huì)上半年討論通過了《關(guān)于全面深化國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革的意見》。該行判斷，國企改革的推進(jìn)可能在兩方面促進(jìn)公司發(fā)展：一是集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望繼續(xù)注入上市公司；二是在管理層持股較低的情況下，有望采取股權(quán)激勵(lì)的模式改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，提高利潤率水平。
　　該行維持公司2014-2016年0.76/0.87/1.06的EPS預(yù)測，維持9.6元目標(biāo)價(jià)不變。該行認(rèn)為，在公司基本面企穩(wěn)的背景下，運(yùn)河項(xiàng)目及國企改革的推進(jìn)有望成為股價(jià)的催化劑，維持“買入”評級。
　　瑞銀另外一只看好的股票是恒立油缸。瑞銀認(rèn)為，盡管其挖機(jī)油缸銷量低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)仍在推進(jìn)之中。
　　2014年國內(nèi)挖機(jī)銷售下降11.2%，其中大/中/小挖機(jī)下滑幅度分別為-4.8%/-19.6%/-4.4%；行業(yè)低迷導(dǎo)致行業(yè)競爭更加激烈，產(chǎn)品價(jià)格略有調(diào)整，導(dǎo)致公司上半年挖機(jī)專用油缸銷售收入下降28%。在房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期的背景下，該行認(rèn)為，公司挖機(jī)油缸將在低位振蕩。
　　公司新業(yè)務(wù)仍在投入期，2013年人員數(shù)量增長20%，導(dǎo)致費(fèi)用絕對額仍在上升，同時(shí)部分在建工程將逐步轉(zhuǎn)固計(jì)提折舊，使公司凈利率大幅下降。該行認(rèn)為，公司在泵閥板塊的投入尚未結(jié)束，未來在人員及折舊方面的壓力仍然較大。
　　公司小挖液壓主泵已經(jīng)完成試驗(yàn)臺(tái)性能測試，測試情況良好，目前正在進(jìn)行耐久性測試；挖掘機(jī)8t主閥目前正在進(jìn)行試驗(yàn)臺(tái)測試和裝機(jī)測試，測試結(jié)果良好，仍在進(jìn)行操控性的優(yōu)化完善之中。該行認(rèn)為，公司泵閥研發(fā)進(jìn)展較為穩(wěn)定，未來有望成為公司新的增長點(diǎn)。
　　該行下調(diào)公司2014-2016年EPS預(yù)測至0.20/0.23/0.30元(原為0.51/0.60/0.77)，該行看好公司未來泵閥的發(fā)展前景，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.5元(原為15元)，對應(yīng)2014-2016年P(guān)/E估值為63/54/42倍。