工程機(jī)械景氣度下降,拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)增速下滑。公司工程機(jī)械銷(xiāo)量占比逐步降低,目前占比約為50%,前三季度工程機(jī)械行業(yè)景氣度下降,工程機(jī)械銷(xiāo)量增速下滑,拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)。

    募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),但實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷(xiāo)售尚需時(shí)日。公司募投項(xiàng)目在三季度陸續(xù)投產(chǎn)。其中,中輕型發(fā)動(dòng)機(jī)我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售0.25萬(wàn)輛,與奧地利AVL技術(shù)合作的重型發(fā)動(dòng)機(jī),將于2013年3季度批量生產(chǎn),主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套,我們預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)售0.1萬(wàn)輛。公司已具備生產(chǎn)4L-12L的LNG發(fā)動(dòng)機(jī)的能力,有望分享LNG行業(yè)快速增長(zhǎng)。輕型發(fā)動(dòng)機(jī)主要為大通、廈門(mén)金旅、九龍等公司配套,我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售1.2萬(wàn)輛。我們認(rèn)為,背靠上汽集團(tuán),募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率將維持在高位,且商用車(chē)毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升。

    菱重渦輪增壓器持續(xù)高增長(zhǎng)。前三季度公司聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益為0.15億元,去年同期僅為0.03億元。投資收益大幅增加主要是由于上海菱重渦輪增壓器業(yè)務(wù)銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)所致,另外新成立的菱重發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)四季度有望扭虧。上半年公司毛利率為19.72%,比去年同期上升1.67個(gè)百分點(diǎn),主要是公司推廣精益生產(chǎn),成本下降所致。

    投資建議:調(diào)低盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00元。鑒于工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量下滑及募投項(xiàng)目待到明年陸續(xù)上量,我們調(diào)低今年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013年-2015年的收入增速分別為-1%、48.2%和61.1%。歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為9.3%、47%和100.5%。全面攤斌EPS分別為0.26元、0.38元和0.75元,維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00元,對(duì)應(yīng)2015年估值為24倍。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目銷(xiāo)量低于預(yù)期;渦輪增壓器市場(chǎng)受到新能源汽車(chē)擠壓;汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑;原材料價(jià)格大幅上升。