經(jīng)對行業(yè)市場銷量及相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析，中債資信認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)3季度整體業(yè)績、回款及償債指標(biāo)等均繼續(xù)承壓，行業(yè)筑底過程短期仍將延續(xù)。

        2013年3季度，工程機(jī)械產(chǎn)品中土方機(jī)械市場需求繼續(xù)保持領(lǐng)先的微弱復(fù)蘇態(tài)勢，但其很大程度是受去年基數(shù)較低影響，整體市場仍難言樂觀。行業(yè)中產(chǎn)值較大的混凝土機(jī)械雖在3季度銷量呈跌幅收窄，但整體跌幅仍處一定水平，從而導(dǎo)致主要企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)仍不佳。行業(yè)下游領(lǐng)域在3季度仍維持回暖態(tài)勢，但整體幅度仍有限，其中部分領(lǐng)域投資增速相比上半年略有下降，在對工程機(jī)械新產(chǎn)品需求的拉動(dòng)作用仍略顯乏力的背景下，行業(yè)出底時(shí)點(diǎn)尚待觀察。行業(yè)應(yīng)收賬款問題仍未得到有效控制，現(xiàn)金流改善效果較弱，企業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注。3季度行業(yè)短、長期償債指標(biāo)有不同程度的弱化，后續(xù)或仍有進(jìn)一步弱化的可能。

        截至2013年10月底，中債資信監(jiān)測的10家上市及發(fā)債的工程機(jī)械企業(yè) 均披露了2013年三季度報(bào)。2013年3季度，工程機(jī)械行業(yè)樣本企業(yè)業(yè)績、回款及償債指標(biāo)等方面整體仍維持較弱態(tài)勢，預(yù)計(jì)行業(yè)筑底過程短期仍將延續(xù)，市場表現(xiàn)難言樂觀。

        2013年3季度工程機(jī)械企業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)仍較弱，土方機(jī)械雖仍保持領(lǐng)先的微弱復(fù)蘇態(tài)勢，但其很大程度是受去年基數(shù)較低影響，目前整體市場仍難言樂觀

        工程機(jī)械行業(yè)自2012年下半年開始出現(xiàn)明顯回落后，行業(yè)景氣度一直處于低位徘徊，受規(guī)模較大的主營混凝土機(jī)械的三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)的滯后效應(yīng)影響，2013年前三季度行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)仍“不盡人意”。從單季度來看，2013年3季度行業(yè)樣本企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤總額305.81億元和16.51億元，盡管受季節(jié)周期影響環(huán)比跌幅與去年相差不大 ，但同比仍分別呈12.43%和45.03%的下降，未現(xiàn)明顯改善。累計(jì)額來看，前三季度樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別為1,080.90億元和102.38億元，分別同比下降20.82%和46.25%，雖相比2013年上半年分別23.71%和46.47%的跌幅繼續(xù)維持略微收窄態(tài)勢，但整體效果不明顯，且考慮到2012年全年較低的基數(shù)，其整體跌幅仍較大。受規(guī)模效應(yīng)下降影響，期間費(fèi)用的增多使得行業(yè)利潤總額跌幅持續(xù)高于收入跌幅，企業(yè)盈利能力維持較弱態(tài)勢。 

        2013年9月末，工程機(jī)械行業(yè)樣本企業(yè)存貨規(guī)模為408.01億元，同比和環(huán)比雖均略有下降，但絕對規(guī)模仍處400億元以上的高位。從存貨周轉(zhuǎn)來看，2013年3季度企業(yè)年化的平均存貨周轉(zhuǎn)率為2.34次，相比2季度的2.94次有一定下降，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷的情況下，企業(yè)年初較積極的備貨使得其去庫存過程慢于預(yù)期，行業(yè)整體去庫存壓力仍較大。

        分產(chǎn)品看，挖掘機(jī)和裝載機(jī)作為土方機(jī)械主要類型產(chǎn)品，二者市場趨勢仍保持相似，且部分得益于新城鎮(zhèn)化建設(shè)對小型號(hào)產(chǎn)品的需求，其整體市場表現(xiàn)仍略好于起重機(jī)、混凝土機(jī)械等產(chǎn)品。2013年前三季度二者累計(jì)銷量增幅分別為-5.14%和0.11%，表現(xiàn)為2012年探底回升之后跌幅的進(jìn)一步收窄，且其中裝載機(jī)率先實(shí)現(xiàn)同比正增長，但中債資信認(rèn)為，其很大程度上仍為受去年基數(shù)較低因素的影響，總體改善效果仍有限。未來兩產(chǎn)品或均將實(shí)現(xiàn)一定程度的正增長，但同比來看，短期大幅改善的可能性不大。起重機(jī)受下游交通、水利等基建投資建設(shè)增速放緩影響，市場表現(xiàn)同土方機(jī)械趨同，2013年1~9月累計(jì)銷量負(fù)增幅在上半年的基礎(chǔ)上小幅收窄3.81個(gè)百分點(diǎn)至-25.79%，但整體跌幅仍處一定水平。混凝土機(jī)械在過去兩年前三季度累計(jì)增幅均超過上年全年的情況下，受行業(yè)景氣度下滑滯后影響其2013年表現(xiàn)持續(xù)低迷。以主要產(chǎn)品泵車為例，盡管3季度的相對好轉(zhuǎn)使得累計(jì)銷量跌幅自上半年的近50%收窄至30%左右，但難言樂觀的市場表現(xiàn)仍使銷售復(fù)蘇呈現(xiàn)一定困難，在基數(shù)較低且企業(yè)主動(dòng)收縮銷售政策的情況下，預(yù)計(jì)4季度降幅或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，但其一定程度上仍將拖累樣本企業(yè)總體統(tǒng)計(jì)口徑的業(yè)績表現(xiàn)。

下游領(lǐng)域保持回暖態(tài)勢，但對工程機(jī)械新產(chǎn)品需求的拉動(dòng)作用仍略顯乏力，行業(yè)筑底過程短期仍將延續(xù)

        從工程機(jī)械行業(yè)緊密相關(guān)的下游領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資方面，2013年前三季度全國共完成6.11萬億元，同比增長19.70%，相比之前監(jiān)測的上半年20.30%的同比增速略有下降，但仍高于2012年全年增速3.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，新開工面積當(dāng)年月份累計(jì)增速在4月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)維持并實(shí)現(xiàn)逐月增長，商品房銷售面積增速仍保持在23.30%的相對高位，相對回暖的銷售市場使得開發(fā)商資金情況較好，從而帶動(dòng)新開工和投資的增多，過去兩年新開工的相對低迷狀態(tài)對后續(xù)投資的負(fù)面影響在持續(xù)減弱，從而一定程度上利于起重機(jī)（尤其是塔式起重機(jī)）和混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的后續(xù)復(fù)蘇。鐵路基建和公路投資方面，2013年1~9月二者增速分別為12.50%和10.13%，分別高于去年同期28個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)，維持2012年以來的回暖態(tài)勢，但相比之前監(jiān)測的上半年分別25.70%和11.89%增速情況略有下降，考慮到未來鐵路投資目標(biāo)計(jì)劃的調(diào)增以及公路建設(shè)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來1~2年內(nèi)投資增速大幅下降的可能性不大。水利建設(shè)方面，2013年前三季度28.25%的累計(jì)投資增速相比上半年亦略降3個(gè)百分點(diǎn)，但整體仍處相對高位，隨著“十二五”規(guī)劃目標(biāo)的逐步兌現(xiàn)以及小型水利項(xiàng)目的逐漸增多，未來其投資增長仍可期。采礦業(yè)投資方面，2013年前三季度固定資產(chǎn)投資同比增長11.07%，繼續(xù)維持1季度最低增速以來的一定回轉(zhuǎn)，但考慮到經(jīng)濟(jì)放緩對資源能源需求量下降的影響，短期內(nèi)或仍將保持相對較弱的態(tài)勢，從而對裝載機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品形成一定負(fù)面影響。

        綜合以上需求領(lǐng)域，工程機(jī)械下游總體仍維持回暖態(tài)勢，但由于目前市場仍有較大規(guī)模的社會(huì)存量設(shè)備，在設(shè)備有效小時(shí)利用數(shù)仍有一定提升空間的背景下，下游領(lǐng)域?qū)π庐a(chǎn)品需求的拉動(dòng)作用仍略顯乏力，行業(yè)或仍處筑底過程中，出底時(shí)點(diǎn)尚待觀察。

        行業(yè)應(yīng)收賬款絕對規(guī)模仍很大，現(xiàn)金流改善效果較弱，企業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注；行業(yè)短、長期償債指標(biāo)有不同程度的弱化，未來或有進(jìn)一步弱化的可能

        除去年末集中收款的季節(jié)性因素外，2013年以來，工程機(jī)械行業(yè)應(yīng)收賬款和應(yīng)收類款項(xiàng)總額 的增長均有一定放緩，9月末其應(yīng)收賬款規(guī)模相比年初增長30.30%，幅度相比2011年和2012年分別103.52%和68.30%的增幅有所減小，2013年9月末二者分別828.68億元和1,068.94億元的規(guī)模相比6月末的最高點(diǎn)均有略微降低，但總體來看，企業(yè)對應(yīng)收賬款的控制效果仍不明顯，在過去銷售慣性的影響下，樣本企業(yè)應(yīng)收類資產(chǎn)仍處很高的規(guī)模水平。在行業(yè)收入不甚樂觀的情況下，樣本企業(yè)應(yīng)收類款項(xiàng)在同期累計(jì)收入中的占比同比繼續(xù)呈上升趨勢。

        部分因企業(yè)應(yīng)收賬款增幅相對放緩及采購支出趨于理性等因素，行業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)有所改善，2013年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入7.91億元，但整體規(guī)模較小。從單季度表現(xiàn)來看，其更得益于2季度旺季帶來的現(xiàn)金凈流入，而3季度整體貢獻(xiàn)不大。未來若行業(yè)企業(yè)所采取的銷售政策仍未能將其應(yīng)收賬款絕對規(guī)模降至合理水平，則企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)仍將不會(huì)有持續(xù)的明顯改善，屆時(shí)企業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)也或?qū)⑴c日俱增。

        整體承壓的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流對行業(yè)短期債務(wù)的覆蓋較弱。從現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋情況來看，受中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等大型企業(yè)在手現(xiàn)金規(guī)模較大等因素影響，2013年9月末，行業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑的平均現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)指標(biāo)仍為較高的0.90倍，但環(huán)比1季度末和上半年末分別0.96倍和1.05倍的指標(biāo)已略有下降態(tài)勢。同時(shí)，需關(guān)注的是，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性差異仍較大，廈工股份、山河智能和河北宣工等現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)指標(biāo)仍分別處0.39倍、0.27倍和0.20倍的較低水平，具有較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。受行業(yè)較弱業(yè)績影響，長期償債指標(biāo)仍表現(xiàn)不佳，2013年前三季度年化的平均全部債務(wù)/EBIT 指標(biāo)進(jìn)一步升至較高的5.99倍，長期償債壓力日趨增大。

        總體看，工程機(jī)械行業(yè)3季度短、長期償債指標(biāo)表現(xiàn)有不同程度的弱化，后續(xù)或仍有進(jìn)一步弱化的可能，中債資信對行業(yè)在未來2014年的表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

附件一

附件二