廣義基礎(chǔ)設(shè)施既包括交通、通訊、能源等“經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)設(shè)施，也包括醫(yī)院、學(xué)校、養(yǎng)老等“社會(huì)”基礎(chǔ)設(shè)施，在滿足民眾需求和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面，扮演著至關(guān)重要的角色?；A(chǔ)設(shè)施的交付，需要有巨量的資金支持。盡管政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式并不作為一種融資方式被強(qiáng)調(diào)，但其在改善基礎(chǔ)設(shè)施供給效率的同時(shí)，也擴(kuò)大了基礎(chǔ)設(shè)施資金的來源。
基礎(chǔ)設(shè)施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬億美元
談及全球基礎(chǔ)設(shè)施的融資需求，近年有兩個(gè)報(bào)告的數(shù)字被廣為引用。一份來自麥肯錫2013年的預(yù)測，全球2030年前基建投資需求將達(dá)57萬億美元；另一份來自亞洲開發(fā)銀行2009年的報(bào)告，2010—2020年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資總需求預(yù)計(jì)為8.28萬億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來10年全球基礎(chǔ)設(shè)施支出將從每年4萬億美元增加到9萬億美元，而亞洲和太平洋地區(qū)的此類支出將保持在7%～8%的年均增長，總量將占到全球的60%。另外，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國千年發(fā)展目標(biāo)、消除貧困和應(yīng)對氣候變化均對基礎(chǔ)設(shè)施投資有更大的需求。由于評估范圍、計(jì)量方法、數(shù)據(jù)來源以及對基礎(chǔ)設(shè)施的定義均存在差異，簡單地對比各項(xiàng)預(yù)測數(shù)字并無實(shí)質(zhì)意義，但總體趨勢可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均面臨巨大的資金需求。
基礎(chǔ)設(shè)施資金來源：90%來自公共部門，銀行貸款是主力軍
基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源，可以從公共部門和私營部門兩個(gè)方向的需求去看。中央和地方的預(yù)算支出，以及政策性開發(fā)機(jī)構(gòu)構(gòu)成公共部門資金的主要來源，而私營部門的資金來源又分公司融資和項(xiàng)目融資。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國的基礎(chǔ)設(shè)施重建基本都由公共部門投資主導(dǎo)，到了上個(gè)世紀(jì)80年代初，全球各國政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營中的角色都較大，在許多國家，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的90%來自公共部門，政府幾乎承擔(dān)了所有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這種做法，加重了公共部門的財(cái)政負(fù)擔(dān)，而公共部門的效率瓶頸，也導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率下降，又進(jìn)一步加重政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)和增稅壓力。在英國率先將一些公共部門提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)推向市場后，整個(gè)世界出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)化、市場化的浪潮。當(dāng)前，除了日本以外的絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，私營部門的投資都超過了公共部門的投資，比如，這個(gè)比例在新的歐盟成員國大約是1:1，而在老的歐盟成員國達(dá)到了2:1。根據(jù)英國財(cái)政部2014年的報(bào)告，英國大約70%的“經(jīng)濟(jì)”基礎(chǔ)設(shè)施由私營部門投資。而在包括中國在內(nèi)的亞洲發(fā)展中國家，這個(gè)比例大致倒過來，公共部門投資仍然占絕對主導(dǎo)地位。高盛在2013年報(bào)告中稱，公共部門投資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的占比在菲律賓是90%，泰國80%，印尼65%以及馬來西亞50%，但公共部門投資比重近年有下降的趨勢，比如印度計(jì)劃在其第11個(gè)五年計(jì)劃（2007—2012）和第12個(gè)五年計(jì)劃（2012—2017）間，將公共部門和私營部門在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的比重從2:1降到1:1。
盡管在2008年全球金融危機(jī)后通過的巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行系統(tǒng)有了更嚴(yán)格的要求，并嚴(yán)格限制提供項(xiàng)目融資，銀行貸款仍然是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最主要的資金來源。在發(fā)展中國家，銀行可能不愿意向其認(rèn)為可能存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供借款。
此外，項(xiàng)目債券市場不發(fā)達(dá)、機(jī)構(gòu)投資者興趣不足，通常也會(huì)削弱基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資能力。一些國家可能尋求外幣融資，但須承擔(dān)外幣匯率變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
在很多發(fā)展中國家，匯率風(fēng)險(xiǎn)并不能進(jìn)行長期對沖。盡管平均貸款期限，已經(jīng)從全球金融危機(jī)后2011年的最低點(diǎn)6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場相對發(fā)達(dá)的國家，銀行貸款的期限通常也還是比項(xiàng)目償還期或大部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)周期或者PPP協(xié)議周期要短。
根據(jù)項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流需求，可以有動(dòng)態(tài)分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動(dòng)二次融資和被動(dòng)二次融資。所謂主動(dòng)二次融資，是為了利用項(xiàng)目建成后風(fēng)險(xiǎn)降低來降低融資成本。所謂被動(dòng)二次融資，是在市場偏離預(yù)期，項(xiàng)目現(xiàn)金流出問題時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管控事后補(bǔ)救措施。IJGlobal（編者注:IJGlobal為基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)庫，通過追蹤全球市場活動(dòng)發(fā)布實(shí)時(shí)信息，從而輔助投資決策制定）的統(tǒng)計(jì)圖顯示，項(xiàng)目再融資的數(shù)量近年增長明顯。
在很多國家，相當(dāng)一部分在交易所掛牌的公司是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的擁有者，這里面包括開發(fā)商、運(yùn)營商、承包商以及綜合性集團(tuán)公司，資本市場成為基礎(chǔ)設(shè)施融資的來源。自2000年基礎(chǔ)設(shè)施投資興盛以來，全球主要股指都陸續(xù)推出基礎(chǔ)設(shè)施股指，但所涵蓋的國家和行業(yè)有較大的區(qū)別。比如，英國富時(shí)（FTSE）100的全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來自日本、59家來自中國大陸和34家來自中國臺灣?；A(chǔ)設(shè)施類上市公司的總市值大約占到全球資本市場總量的6%，約等于全球GDP的4%。
根據(jù)咨詢公司Tower Waston 2014年的調(diào)查，大約3萬億美元通過基金直接投資基礎(chǔ)設(shè)施，主要集中于歐洲和北美地區(qū)，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機(jī)構(gòu)Preqin，則記錄了全球范圍內(nèi)于2004年至2014年共發(fā)起約400只基礎(chǔ)設(shè)施基金，共募集總額超過3000億美元的資金。盡管此類非上市的基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在增長，但基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在全球基金投資中僅占5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于房地產(chǎn)、私募和對沖基金。全球來看，絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施基金為股權(quán)投資基金，僅約10%提供債務(wù)融資。但是近年，針對歐洲債務(wù)市場提供貸款或夾層融資的基金正在增加。
此外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有相對穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流、形成收益雖不高但風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)，對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)投資人，如大型養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)財(cái)富基金等，投資基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是比較理想的改善投資組合中風(fēng)險(xiǎn)收益特征的重要選擇。近年，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或者基礎(chǔ)設(shè)施公司的股權(quán)投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養(yǎng)老基金的青睞，而在亞洲，主權(quán)財(cái)富基金也對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)展現(xiàn)更多的興趣。對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的長期投資，需要機(jī)構(gòu)投資者對此類資產(chǎn)較強(qiáng)的信用分析和風(fēng)險(xiǎn)評估，以及對相關(guān)行業(yè)管理運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)和能力。
全球PPP項(xiàng)目地域分布：由歐洲和英聯(lián)邦國家擴(kuò)展到美國、中國
PPP模式介于傳統(tǒng)公共部門主導(dǎo)投資和基礎(chǔ)設(shè)施完全私有化之間，在公共和私營部門之間，通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)相容的合作機(jī)制，改善包括基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的數(shù)量、質(zhì)量和效率。全球數(shù)據(jù)供應(yīng)商迪羅基公司（Dealogic）的數(shù)據(jù)顯示，近年來全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯(lián)邦國家，交通和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目占到了約70%。近期，美國的PPP市場有開始爆發(fā)的跡象，而自2014年，PPP模式在中國迅猛發(fā)展，PPP項(xiàng)目的數(shù)量和金額出現(xiàn)了快速增長。截至2016年4月30日，中國財(cái)政部的PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫顯示，中國PPP儲備項(xiàng)目的總額已達(dá)9.3萬億人民幣，約合1.43萬億美元。PPP在中國的迅猛發(fā)展，將刷新全球的數(shù)據(jù)。
全球項(xiàng)目融資：銀行貸款為主要資金來源，亞太地區(qū)印度遙遙領(lǐng)先
此處的項(xiàng)目融資特指以項(xiàng)目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的概念不同。項(xiàng)目融資并非僅用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在礦產(chǎn)資源開發(fā)和部分工業(yè)領(lǐng)域同樣適用。而如前文所述，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資除了項(xiàng)目融資外，還可以通過公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風(fēng)險(xiǎn)分散和表外處理的特性，無追索項(xiàng)目融資被廣泛運(yùn)用在PPP項(xiàng)目中，但項(xiàng)目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項(xiàng)目。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，PPP項(xiàng)目在項(xiàng)目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當(dāng)然，PPP項(xiàng)目中的參與方，也可以通過公司融資的方式間接為PPP項(xiàng)目籌集資金。
IJGlobal數(shù)據(jù)庫對全球項(xiàng)目融資按來源分類進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，類似的數(shù)據(jù)來自另一家數(shù)據(jù)提供者Dealogic，2014年項(xiàng)目融資的79%來自貸款，12%來自股權(quán)投資，9%來自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區(qū)主要國家近年項(xiàng)目融資貸款的數(shù)量，印度一枝獨(dú)秀，領(lǐng)跑亞洲。
中國盡管在2014年較上一年有較大的增長，但提供項(xiàng)目融資貸款的規(guī)模仍然很小。傳統(tǒng)公司融資模式對金融機(jī)構(gòu)能力要求不高，放貸只需要有資產(chǎn)抵押、信用抵押或擔(dān)保即可，而過去針對地方融資平臺甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項(xiàng)目收入的有限追索項(xiàng)目融資，則要求金融機(jī)構(gòu)必須對行業(yè)和項(xiàng)目有專業(yè)判斷，但由于人才結(jié)構(gòu)和知識結(jié)構(gòu)缺陷，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尚未建立起適應(yīng)項(xiàng)目融資的操作流程和風(fēng)控系統(tǒng)。盡管有中國國務(wù)院文件明確了項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新金融方式，以及最高法院對特許經(jīng)營收益權(quán)質(zhì)押的認(rèn)定，項(xiàng)目所有權(quán)屬不清以及資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差等都影響金融機(jī)構(gòu)持有此類資產(chǎn)的信心和興趣。
此外，由于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)更高，理應(yīng)由更高的資金成本匹配，但實(shí)際上在中國資金市場中同質(zhì)化競爭氛圍下，不支持這種區(qū)別定價(jià)，金融機(jī)構(gòu)也缺乏差異化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的意愿和能力。
選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規(guī)模、成本和期限，通常來講，債券融資適用于更大規(guī)模的項(xiàng)目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對更長的期限。但決定融資方式的時(shí)候，也應(yīng)綜合比較，比如對主體信用的要求、對資金的需求時(shí)間和利率定價(jià)方式等?？傮w來說，債券適合用于標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，尤其是已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的運(yùn)營期的項(xiàng)目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項(xiàng)目建設(shè)和早期運(yùn)營階段更加復(fù)雜或在不確定的市場中進(jìn)行的項(xiàng)目。2009年至2013年，亞洲區(qū)共發(fā)行551只基礎(chǔ)設(shè)施債券，總額達(dá)1.68萬億美元。其中，中國有340只，總額1.42萬億美元，包括對政府平臺公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債，以及項(xiàng)目收益?zhèn)?nbsp;專項(xiàng)債。
PPP基金：拓展融資渠道、整合優(yōu)勢資源、平衡各方利益
PPP基金包括市場端發(fā)起的各類針對PPP項(xiàng)目的投資基金，也包括政府端發(fā)起的旨在增加市場信心并提高PPP項(xiàng)目可融資性的各種支持引導(dǎo)基金。
在PPP項(xiàng)目對全產(chǎn)業(yè)鏈效益最優(yōu)以實(shí)現(xiàn)物有所值的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，私營部門往往整合融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)的參與方，分享各自的優(yōu)勢和資源，或組成“1+1>2”的聯(lián)合體，市場端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項(xiàng)目眾多參與方優(yōu)勢資源和平衡各方利益訴求的作用。針對PPP類項(xiàng)目體量大、周期長、收益穩(wěn)定但不會(huì)太高的特點(diǎn)，國際上絕大多數(shù)基金是長期投資，不做明股實(shí)債類的短期回購安排。資產(chǎn)證券化促成了此類資產(chǎn)的二級交易市場，在滿足項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營期后的融資需求的同時(shí)，也使得長期流動(dòng)性需求能夠得到滿足。
財(cái)務(wù)可行性支持：政府直接提供現(xiàn)金支持，協(xié)調(diào)公私風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
在后全球金融危機(jī)環(huán)境中，很多政府都采取更加務(wù)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方法，認(rèn)為期待私營部門承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)反彈。此外，當(dāng)PPP模式被應(yīng)用于更多的“社會(huì)”基礎(chǔ)設(shè)施如教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域時(shí)，政府需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)才能使項(xiàng)目具有可融資性?？傮w來講，完善法律和政策體系，健全金融和資本市場，提高市場的公平性和透明度，提高項(xiàng)目本身的收益水平，這些都可視為財(cái)務(wù)可行性支持（FVS）的一部分。
中國的一些省級地方政府如江蘇、四川和河南等，已經(jīng)建立不同規(guī)模的PPP融資支持基金，通過小比例股權(quán)或者債權(quán)的方式投入PPP項(xiàng)目、給予PPP項(xiàng)目一定的前期費(fèi)用補(bǔ)貼及為PPP項(xiàng)目提供融資擔(dān)保等方式對PPP項(xiàng)目提供融資支持，提高項(xiàng)目融資的可獲得性。
